アサックス

[企業概要]

首都圏を中心に一般事業者・個人向けに資金使途自由な不動産担保ローン融資。
貸倒少なく、安定経営。自己資本比率43.1％と高い。
[決算概要]
売上9.3％増、営利10.3％増、経常17.8％増で着地。
営業キャッシュフローは36億円のマイナス。営業貸付金が増加したことによる。
今期好調の理由は23年3月期に購入した賃貸不動産の賃料収入も一つの要因。
不動産販売と同じで、売上成長するときは営業CFがマイナスになるビジネスモデル。
次期は営業収益7.2％増、営利5.4％増、経常1.1％減の予想。
決算と同時に18円から20円に増配。

[リスク]
疑問に思う点があり、IRにメールで問い合わせたのだが、まったく返信がない。

JMDC

[企業概要]    

医療データサービス会社。医療ビッグデータの解析情報などを製薬会社、大学、官公庁などに提供。    
遠隔医療サービス、調剤薬局支援も。オムロンの子会社。    

[決算概要]    
今期は売上16.4％増、営利18.2％増で着地。    
次期は売上32.8％増、営利32.7％増の予想。    
今期の成長は物足りなく見えるが、Q１に子会社譲渡した影響もある。    
主要セグメントのヘルスビッグデータでは売上+30％、EBITDA+29％。    
次期はヘルスビッグデータが売上+44％、ＥＢＩＴＤＡ+33％と業績を牽引する見込み。    
これは今期に子会社化したキャンサースキャン社の貢献も含む。    
キャンサースキャン社は官公庁向けのため、2Q,3Qが黒字、1Q,4Qは赤字とのこと。    
業績予想にはM＆Aなどは含まず、オーガニックグロースのみ。    

[株価バリュエーション]    
超優良グロースとみなされていたので、ヒストリカルＰＥＲは極めて高い。    
29倍～168倍で推移。    
それから比べると現在のPER35倍は安く見えるが、利益成長が32％見込みなのだからPEGで1倍程度。    
フェアバリューぐらいのところに見える。    
今後、何かの上振れ要素があるのを確信できるか、それとも株価が下がってPER25倍程度になるか、    
そうしたなにか、明らかに安いと思えるものがあれば買えるのだが。    

ツカダ・グローバル

[企業概要]                        
ウェディング企業。ゲストハウスウェディング施設を全国で運営。                        
他にホテル運営、温泉施設も。    

                   
[5/8に上方修正の発表]                        
中間決算を従来予想から売上1.1％+営利21.9％+経常67％+純利57.2％+に上方修正。                        
通期決算を従来予想から売上4％+営利7％+純利5.75％+に上方修正。                        
修正理由は宿泊稼働数、                        
宿泊単価が予想よりも微増になっていて、今後もその傾向が続くと予想されるため。                        
また営業利益については変動費割合の低い宿泊売上高が増加する見込み、                        
婚礼の内製化も利益率上昇に寄与したとのこと。                        
営利に比べて経常が大幅上昇しているのは為替差益の分。                        
                        
[5/10に1Q決算発表]                        
1Q決算前に上方修正が出ていたので、例年赤字の１Qが黒字化しているのだろうとは予想していた。                        
が、7.4億も営業利益が出ているのは想定外。                        
前受金が前期比で13.8％増えている。                        
おそらく婚礼の前払金だろうが、受注残高に関しては、ほぼ横ばい（微減）。                        
ということは1件あたりの単価があがっているのだろう。                        
実際、今期の1Qの婚礼1件あたりの単価は388万円で、前期の332万円から16.9％上昇している。                        
                        
次に所有ホテルの料金の相場を調べてみる（一人一部屋の場合）。                        
名古屋ストリングスホテルの宿泊費は1.3万円～1.7万円。                        
ホテルインターコンチネンタル東京ベイ　4万円～9万円。                        
ストリングスホテル東京インターコンチネンタル　6万～10万円。                        
キンプトン 新宿東京　6万円～13万円。                        
以前の価格を調べていないので、正確なことは言えないが、東京の3ホテルは高価格帯のため、                        
インバウンド需要、最近の円安傾向に対応して、外国人向け料金で単価を上げているのかも？                        
ホテルの利益率は前期の4.9％に対して、10.2％に向上している。                        
                        
東京のホテル価格推移を調べてみると、2024年3月までのデータしかなかったが、この記事を見つけた。                        

border.co.jp

2024年は2023年に比較して25％～30％ほど上がっている。                        
ホテル料金が上がっているのは、物価高により各種経費が上がっていること、インバウンド需要、                        
また、部屋の稼働率よりも収益性を重視した経営をとるホテルが増えていることが、原因らしい。                        
最近の円安傾向などもあり、当分はホテル料金が高止まりする可能性。                        
ホテル料金が20％上がって、その他条件が同一の場合、売上原価、販管費は変わらないのだから、                        
売上が20％上がったのに対し、利益は2倍になったりする。                        
実際、今期1Qのホテル売上は前期比で19.8％増、利益は2.4倍になっている。                                                
[今後の業績推移]                        
季節性として4Q＞2Q＞3Q＞1Qの傾向。                        
毎期、赤字の1Qで7.4億の営利出ている。上方修正後の中間決算は営利で18.1億の見込み。                        
前期の2Q単体の営利は14.3億。今期2Qは上振れるだろうから、2Qでまた上方修正出るという想定で間違いないか？                        
                        
[株価バリュエーション]                        
今後、上方修正が出ることを前提にすればPERは4倍前半か。3倍台かも。                        
PBRでは0.86倍と特に割安感はなし。                                              
PER4倍は1Qで上方修正が出ている業績好調な会社のバリュエーションとしては安すぎと思う。                        
ただ、ウェディング業界は軒並みPER10倍以下で評価されている点は留意する必要。                        
コロナで悪影響受けた業界は多々あるが、ウェディング業界は需要が戻っていない印象。                        
「そもそも結婚式なんて必要ないよね」という認識をコロナが後押ししたという感すらある。                        
コロナ前よりも売上を増やしているのはアイケイケイとツカダグローバルしかないのでは？＿                        
ウェディング業界が衰退産業であるのは間違いなく、バリュエーションは割り引かれて評価されて仕方ない。                        
とはいうものの、業界リーダーのT＆GニーズがPER8倍、直近業績の悪いブラスがPER7倍。                        
その比較では、さすがに割安感あるし、またツカダはウェディングとホテルの売上比率が3：2ぐらい。                        
半分ぐらいはホテル銘柄として見れば、バリュエーションの是正はあっておかしくない。                        
                        
[リスク]                        
この会社は同族経営。大株主にして社長の塚田正之氏はかなりの高齢。                        
相続のために、株価は低いほうがいいと思っている節が見受けられる。                        
今後、好業績になったとしても、過去の配当推移を見れば増配は期待できない。

いくら業績がよくても株主還元されないのなら意味ないのでは？という視点は当然必要。   

シュッピン

[企業概要]    
カメラ・時計・筆記具・自転車の4分野製品をECサイトを主軸に、併せ実店舗を運営。    
    
[決算概要]    
今期は売上が前期比7.1％+で着地。    
次期は売上15.9％+営利15.3％+経常14.4％+純利13.6％+の予想。    
ロレックス価格の暴落が2022年半ばからあり、シュッピンの株価もそれに連れて暴落したが、    
現状は、だいぶ価格も持ち直した模様。    
シュッピンの業績も底打ちし、再び上昇路線に復帰しているように見える。    
AI・LINE配信数、YouTubeからの流入がうまくいって、EC売上高は過去最高を更新。    
次期にあたる４月の月次売上は127.3％。ガイダンスが売上115.9％なので、かなり好調な滑り出し。    
決算と同時に2027年3月期までの中期経営計画を発表。    
27年まで年あたり14％売上成長、20％利益成長の見込み。  

 
[株価バリュエーション]    
2021年ぐらいはPER20倍ぐらいで評価されていた。    
ロレックスの暴落もあり、売上成長率も一桁台に悪化したことで、PERは10倍まで落下。    
それが今回、売上成長14％強で示されたことにより、    
株価のバリュエーションも再評価されるんじゃないかという予感はする。    
現状、４月の月次がガイダンスより上振れているので、今後の月次次第か。  

  GMO　TECH

[企業概要]        
SEO、MEOコンサルティング、アフィリエイト運用支援。        
不動産テック事業（電子契約サービス）をSaaSで提供。

       
[決算概要]        
SEO、MEO（googleマップで上位に表示させる）等の集客支援事業が売上39.3％+、利益73.4％+。        
集客支援事業は好調なものの、SEO、MEO、アフィリエイトといった事業内容だから、        
あまりビジネスモデルを高評価されることはなさそう。        
不動産テック事業は赤字継続なものの、ストック売上が伸びる。        
6四半期ぐらいたてば、黒字化できそうなペース。        
不動産テック事業はSaaSなので、高評価されてもいいのだが、        
少し見たところ、そんなに大したサービスのようにも見えない。        
もろもろ見てみるとPER高めに評価されることはなさそうだが、配当性向50％を謳っているので、        
業績好調が続けば、それに応じて株価上昇は見込めるか。        
当分の間、業績拡大は続きそうではあるし。        

ベイカレント・コンサルティング

株価　3335円

時価総額　5183億円

PER　16.8倍

PBR　6.87倍

配当利回り　1.5％

決算　4Q

企業概要

独立系の大手コンサルティングファーム。大手企業や外資系企業を主要顧客に総合コンサルティングビジネス。                        
コンサルといいながら、実際は高級人材派遣という印象。                        

決算内容

４Q決算。

売上23.4％増、営利14.4％増で着地。                        
今期は売上22.5％増、営利20.1％増の見込み。                        
期末コンサルタント数は前期2961名に対し、今期末3837名（29.6％増）                        
終了期は売上はまずまずだが、利益の伸びが弱かった。                        
新卒、未経験者を採用したことにより、単価が伸びなかったこと、2Qから3Qにかけて大型プロジェクトが終了したこと、                        
本社移転により費用が増加したことが要因。                        
成長鈍化が懸念されていたが、強気のガイダンスが出たことで、それを払拭した形。                        
ただ、数年前までの売上30％成長、利益50％成長といった水準の成長レベルまで戻ることはさすがになさそう。                        
株主還元は総還元性向40％。配当性向は20～30％。残りは自社株買いを毎年実施する方針。                        
決算と同時に0.79％の自社株買いを発表。                        
チャートは23年初めからの長い下落トレンドから反発したタイミング。                        
ヒストリカルPERを見ると、コロナショック時を除けば過去最低レベル。                        
今期は1Qに大型プロジェクトの終了が予定されているので、1Q、2Qはさえない数字が出る可能性に注意。                        
基本的に下期偏重の会社であることにも留意。                        
似たような業種のMSOL、INTLOOPなどは業績さえず、                        
株価は下落の一途でベイカレントも同様だが、さすがに、下げすぎのような気も。        

グロースという枠組みから割安成長株という枠組みでの評価変更のタイミングに見える。

PER、PEGで割安感はある。

ただ、どの程度まで上を買ってくれる人がいるんだろうという点は疑問。

今のベイカレントをPER25倍で買いたいか？別に買いたくないよなという感。

底値圏で出来高は増えているし、底打ちしたようには見える。

保有株状況

大発会から4日たったわけですけど、すでにこの時点で「今年、プラスで終わるのはむずかしいんじゃ？」と弱気になってます。

11月半ばからの小型グロース崩壊の流れはまだ継続中で、大型バリューばかりが買われる流れ。

トヨタが新興株みたいな跳ね上げ方をしている一方で、バリュエーション高めのグロースは叩き売られてました。

小型グロース中心でやってる人には地獄そのもの。

レバかけてなくても、フルポジで小型グロースメインだったら、今の段階で年初来－10％いってて当然の感じ。

自分は小型グロース中心ではないものの、しっかりダメージくらってます。

12月にいろいろと株を買ったんですけど、しかたないので、いろいろと売り（PRTIMESなど）。

結局、12月には15銘柄ぐらい買ったんですけど、このなかでうまくいっているといえるのはコメ兵、湖北工業、トヨタだけというありさま。

あと、これはついさっき気づいたんですけど、12月初頭からアメリカ株ではタバコ株、通信株、日本では地銀が上がってきていて、要するに今まで完全に見捨てられていた高配当株が見直されているみたいです。

大型＞小型

バリュー＞グロース

の流れはアメリカでも日本でも当分、続きそうですが、こうなってくると基本的に小型株しか持ってない自分はたいへん困ります。

考えられる対処法としては、

①大型株を買う

②小型でもバリューにシフト

③小型グロースの底打ちを確認してから小型グロースを買う

あたりが考えられます。

④株を全部売ってしまう

という手も考えられますけど、それをやってしまうと、再インするタイミングがわからないのでパス。

①の大型株に関しては、どこを買ったらいいのか、いろいろ考え中。

②小型バリュー。

保有株だと構造計画研究所、ニッピとかは昨年から、そんなに値を下げてはおらず、底堅い感じはありますが、かといって上がるとも思えないので。

構造計画研究所のポテンシャルにはものすごく期待しているんですが、年末年始といろいろ調べたり考えたりしたところ、この会社の業績が上向くのはもう少し先なのでは、という結論に至りました。

2018年に出資したドイツのスタートアップ企業の持ち分だけで、現在の時価総額140億円を超えてるのでは？と思われるし、まあ、4％の配当をもらいながら待つことにします。

③小型グロース。

もうすでに、明らかに安いと断言できる銘柄がちらほら。

30％増収が見込める会社でPER20倍台なんてのが普通にあります。

ただ、まだ底を打った感じのしない銘柄が多いので、どこで入ったものかちょっとむずかしいところ。

今後、いいところでいいものをつかむことができれば、おのずといい結果が出るんでしょうけど。

あと、今期、下方修正がほぼ確実で下げ続けていたkeeper技研。

トヨタディーラーでの採用が決まり、来期以降に期待ができるということで、狙っていた人も多かったんじゃないかと思うんですが、直近の月次が明らかな悪材料だったにもかかわらず、全体に連れ下げてはいるものの案外底堅い。

昨年9月の高値からもう二分の一になっているので、さすがにそろそろ底なのかなと。

ただ月次の卸売りがマイナスだったというのはかなり大きな悪材料のように思えますが。

室町ケミカルの新規買い

新規買いの室町ケミカルは1Q時点で上方修正（中間の）が出ているにもかかわらず、株価は上方修正前の水準より下で推移しているので買ってみました。

なぜ、1Q後に株価が下落したのかについては、

①上方修正後に大株主である前会長の売り出しがありネガティブにとらえられた

②11月中盤からの新興市場の崩壊に連れ安した

の２点かと思われます。

②はさておき、インサイダーである前会長が株を売っているというのは1Qの好決算が単なる特需であり一過性のものなのでは？という疑念を起こさせます。

ただ、1Qの決算短信を見ると、

特需っぽいのは③化学品事業だけに見えます。

なので、2Qもそれなりの数字が出て、通期の上方修正も2Qで出るはずなのではと考えました。

健康食品事業は前期に大口の案件が終了しており、業績の底だったみたいですし。

もし１月14日の決算で上方修正が出なかったら負け戦決定なんですが、その場合でも－10％ぐらいの損失で勘弁してもらえるのではないかという感じです。

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