日本株「4万円突破」なるか？　吉と出るか凶と出るか、ヤマ場は6月...「米国頼み」が日本の課題／第一生命経済研究所 首席エコノミスト・熊野英生さん解説

そこを過ぎると、4万円の大台まで残り3.6％ですから、たいしたことはりません。今年中と言わず、6月頃に突破する可能性が高いです。6月が大きな分岐点になると思います。

――6月には何があるのですか。

熊野英生さん　国内事情で言うと、政府与党が昨年（2023年12月）決めた税率改正大綱によって所得減税が行われます。納税者本人と扶養家族を対象に、所得税3万円・住民税1万円の計4万円が定額減税されますから、標準家庭（1世帯4人）では計16万円が戻ってきます。

大半が消費より貯蓄に回り、5兆円の減税資金のいくらかが株式市場に流入すると予想します。個人投資家は新NISAが始まったことだし、リスク性資産へのシフトを強めるでしょう。

それより大きいのは、米国事情です。FRBが利下げに踏み切るかどうかです。

――どういうことでしょうか。

熊野英生さん　当初はもっと早く利下げが行われると見られていましたが、思いのほか、米国のインフレが根強い。２月13日に発表した米CPI（消費者物価指数）が市場予想を上回る伸びを示し、市場の早期利下げ期待に冷や水を浴びせました。

これは米国経済の体温が高く、元気であるという証拠でもありますが、それに対してインフレ抑制を目指すFRBが、体温が高過ぎて利下げをしない選択肢もあり得ます。金融引き締めを続けるのか、市場が期待する利下げを行うのか、ギリギリまで判断に迷うでしょう。

また、同じ6月には欧州中央銀行であるECBも利下げに踏み切る可能性が高いですから、FRBとECBが同時に利下げに踏み切ると、世界の株価がドーンと上昇するでしょう。日経平均が一気に４万円台に行くことも夢ではありません。

トランプ大統領復活は、株価上昇に好都合

――いずれにしろ、FRBが6月に利上げするか、どうかにかかっているわけですね。もし、6月に利上げしなかったらどうなりますか。

熊野英生さん　世界の株価がバーンと一気に下がるでしょう。「4万円の夢」もつゆと消えます。

昨年（2023年）12月にFRBが発表したドットチャート（今後の政策金利見通し）では、2024年中に3回の利下げが示されましたから、市場はかなり前のめりになり、株価に利下げを織り込んできました。

市場の期待は、当初3月の利下げ開始でしたが、６月に後ずれしています。それが6月にも利下げしないとなると、大混乱は必至です。６月が大きなターニングポイントになります。

私の最大の不安材料は、米国経済が強くなりすぎて、世界に与える影響が大きすぎることです。米CPI（消費者物価指数）の数字が市場予想からちょっと違ったからと、いちいち株価がバーンと上下に動くでしょう。

――その米国ですが、トランプ氏が大統領に返り咲く「もしトラ」が懸念材料です。

熊野英生さん　トランプ支持者の合言葉が何か、ご存知ですか。「トランプに任せておけば大丈夫。いい落としどころを見つけてくれる」というものです。彼は、脅しで言うことと、実際にやることが違います。

最近、「再選したら、中国に60％超の関税をかけてやる」と発言していますが、そんなことをすれば米国国民が一番困ります。米国にとって中国は、メキシコ、カナダに次いで輸入製品が多い国で、米国民は60％もの消費税を掛けられる製品を買わされるようなものだからです。

2016年にトランプ氏が予想外に大統領選で当選した時は、ウォール街は震撼しました。しかし、実際は減税や財政出動を盛んに行ったため、ドル高が進み、株価が上昇する「トランプラリー」が始まりました。今回も11月の大統領選までトランプ氏優勢が続くと、同じことが起こる可能性があります。

私個人としては、歓迎したくない事態ですが、米国第一主義のトランプ氏のもとで地政学リスクが強まる恐れはあるものの、市場の一部は歓迎する動きになるでしょう。

投資家心理をよく読む、日本銀行の深謀遠慮

――となると、「もしトラ」は米国経済に、他力本願の日本株にとっても上昇材料になりますね。

ところで、リポートで日本銀行の政策スタンスが日本株上昇に有利になっていると書いていますがどういうことでしょうか。

日銀は今年前半にもマイナス金利を解除するとみられ、日米の金利差が縮小して円高に転じ、日本株の下落につながるのではないですか。

熊野英生さん　日本銀行がマイナス金利解除に動くことは間違いない、とみています。しかし、最近、日銀は「マイナス金利を解除しても緩和的な金融環境が続く」と、市場に配慮した情報を積極的に発信しています。

たとえば、内田真一副総裁は2月8日に行った金融政策講演で、マイナス金利を解除した場合の政策金利について、「0.1％の利上げ」になると具体的な数字をあげています。そのうえで、「その後にどんどん利上げをしていくようなパスは考えにくく、緩和的な金融環境を維持していくことになる」と述べています。

米国の現在の政策金利は5.25〜5.50％ですから、日本が0.1％程度上げたくらいでは何の影響もありません。海外投資家は安心して日本株を買い続けることができます。植田和男総裁は、そうした投資家心理をよく読んでいるのでしょう。

ただし、「君子豹変する」のは日本銀行の常ですから、安心はできませんが、ラジカルに動かないことは確かだと思われます。

企業は従業員の「人間教育」にカネを使え

――それにしても、GDPでは、人口が日本の3分の2のドイツに抜かれて4位に転落。実質賃金が20か月連続でマイナスを続けていることを思うと、日本経済に「株価4万円上昇」の底力があるという実感がわきません。

国民にその実感を持たせられるようにするには、どうしたらよいと思いますか。

熊野英生さん　その気持ち、よくわかります。日本銀行の調査によると、株式・投信を行なっている人は、日本の人口のわずか15％程度ですから。

米国次第、他力本願の日本株上昇は、日本の現実だけをみると、明らかに過大評価です。私は、賃上げももちろん大事ですが、企業はもっと人間そのものにおカネをかけるべきだと思っています。

「人財」など、キレイごとの言葉を使わず、従業員の教育コストにたくさんおカネを使い、ビシビシ鍛えあげて能力開拓を進めるべきです。厚生労働省の資料によると、日本企業の社員の能力開発費はG７（先進7か国）の中で最下位、対GDP比で米国の20分の１、フランスの17分の１、英国の10分の１というお粗末さです。

株価の上昇ばかり喜んでいる場合ではないでしょう。

（J‐CASTニュースBiz編集部　福田和郎）

【プロフィール】
熊野 英生（くまの・ひでお）
第一生命経済研究所経済調査部首席エコノミスト（担当：金融政策、財政政策、金融市場、経済統計）

1967年山口県生まれ。1990年横浜国立大学経済学部卒、日本銀行入行。同行調査統計局、情報サービス局を経て、2000年第一生命経済研究所入社。2011年4月より現職。日本ファイナンシャル・プランナーズ協会常務理事。
著書に『インフレ課税と闘う！』（集英社）、『デジタル国家ウクライナはロシアに勝利するか？』（日経BP）、『なぜ日本の会社は生産性が低いのか？』（文藝春秋）など。