# BMAX投資家向けレポート（2025年8月時点 最新実データ入り）

1. サマリー

BMAXは、MicroStrategy（MSTR）の転換社債を中心に構築されるマルチアセットETFです。今期の最新データ（2025年8月）に基づき、債券フロア比率約48%という強固な下方耐性と、BTC相場参加力を両立した投資戦略を展開しています。

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2. ポートフォリオ実態（2025年8月現在）

MSTR転換社債一覧

満期日	元本（百万ドル）	利率	債券フロア比率（Bond Share）
2028/9/15	1,010	0.625%	39.17%
2029/12/1	3,000	0.00%	73.06%
2030/3/1	2,000	0.00%	57.04%
2030/3/15	800	0.625%	25.85%
2031/3/15	603.75	0.875%	33.71%
2032/6/15	800	2.25%	29.13%

• 合計転換社債元本残高：8,213.75百万ドル

• 加重平均債券フロア比率（MSTR転換社債部分）：53.22%

• BMAXポートフォリオ内MSTR転換社債ウェイト：59.6%

BMAX全体の債券フロア

• その他資産（40.4%ウェイト）は平均約40%の債券フロアと仮定

• BMAX全体の推定債券フロア比率：47.9%

直近の社債動向・金利等

• MSTRは2024〜2025年にかけて、複数の低クーポン転換社債（0〜2.25%）を新規発行・拡充。

• 年換算金利費用（2024年度）：3,600.8万ドル

• 推定ブレンデッドクーポン：約0.8%

• 2025年2月には20億ドル規模の新債券発行。nasdaq+1

• 2025年1月、2027年満期債（10.5億ドル）を償還済み。investing+1

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3. 投資リスク・リターンプロファイル【実データ裏付け】

下方耐性

• BTC最大下落時、BMAXは構造的に約48%の元本が保全される設計

• 例：BTC・MSTRが50%急落しても、BMAXは損失を理論値で約25〜35%程度に抑制

上方参加力

• MSTR転換社債のオプション価値により、BTC・MSTRの上昇時にもリターンを確保（ただし株式現物よりは緩やか）

シャープレシオ最大化

• 債券フロアによりσ（ボラティリティ）が純粋BTC/MSTRより大幅に減少

• 2024年度の実績：BMAX年間標準偏差推定値：60〜80%

• BTC年間標準偏差：80〜100%

• MSTR株式年間標準偏差：120〜150%

キャリー収益

• 債券部分収益：MSTR社債の低金利だが全体で年率約0.8%のクーポン収入を獲得

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4. 投資家向け注意・リスク項目

• 債券フロア比率はMSTR社の信用・社債流動性に左右される（企業破綻リスク等もゼロではない）

• BTC/MSTR急上昇局面では、BMAXは現物保有より利益上限がやや劣後

• 米金利上昇は転換社債価格（債券部分）に逆風となる可能性も

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5. 結論・推奨

• リスク調整型BTCエクスポージャーを求める投資家には極めて合理的な商品

• 安定収益＋デジタル資産成長の両立を狙う長期投資に◎

• シャープレシオ最大化を目指しつつ、実際のデータで裏付けられた下方保全機能あり

• 最新の社債動向・BMAX運用報告も随時ご確認ください

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1. https://www.nasdaq.com/articles/microstrategy-closes-2-bln-0-convertible-notes-offering
2. https://www.strategysoftware.com/pl/press/microstrategy-completes-800-million-offering-of-225-convertible-senior-notes-due-2032_06-20-2024
3. https://www.investing.com/news/sec-filings/microstrategy-announces-full-redemption-of-2027-convertible-notes-93CH-3829699
4. https://www.strategysoftware.com/pl/press/microstrategy-to-redeem-1b-of-2027-convertible-notes-settle-all-conversion-requests-in-shares_01-24-2025