というNBER論文をカバレロらが上げている（ungated版へのリンクがある著者の一人（カバレロ）のページ）。原題は「FCI-star」で、著者はRicardo J. Caballero（MIT）、Tomás E. Caravello（同）、Alp Simsek（イェール大）。
以下はその要旨。
Monetary policy transmits through broad financial conditions—interest rates, asset prices, credit spreads and exchange rates—rather than through the policy rate alone. Yet current frameworks remain anchored around r*, the neutral interest rate. We introduce FCI*, the neutral level of financial conditions that closes expected output gaps, within a framework where financial conditions and macroeconomic shocks drive economic activity with inertia. Conceptually, FCI* reflects macroeconomic developments rather than financial market valuations, making it more stable than r*, which responds to both macroeconomic and financial factors. We estimate FCI* using a two-equation model along the lines of Laubach and Williams (2003) with 1990-2024 data. Our empirical estimates reveal three findings. First, estimated FCI* remained stable after the 2008 crisis while r* declined persistently due to asset price declines. Second, since the observed FCI reflects financial market shocks, large FCI gaps emerge especially during recessions. Third, at times of rapid monetary policy changes, FCI gaps more accurately reflect the effective policy stance because FCI is driven by forward-looking markets; for example, FCI gaps correctly identified the 2022 tightening when interest rate measures still suggested accommodation.
（拙訳）
金融政策は、政策金利だけを通じてではなく、幅広い金融の状況――金利、資産価格、信用スプレッド、および為替相場――を通じて伝播する。しかし現在の枠組みは未だに中立金利r*を中心に固定されている。我々は、金融の状況とマクロ経済のショックが慣性を以って経済活動を動かす枠組みにおいて、予想生産ギャップを閉じる金融状況の中立水準であるFCI*を導入する。概念的には、FCI*は金融市場の評価ではなくマクロ経済の推移を反映し、それによって、マクロ経済と金融の両要因に反応するr*よりも安定的になる。我々は、1990-2024のデータを用いて、ラウバッハ＝ウィリアムズ（2003*1）に沿う形で2方程式モデルを用いてFCI*を推計した。我々の実証的な推計では、3つの発見が明らかになった。第一に、推計されたFCI*は2008年の危機後に安定したままだった。一方、r*は資産価格の低下により継続的に低下した。第二に、観測されたFCIは金融市場ショックを反映するため、大きなFCIギャップはとりわけ景気後退において生じる。第三に、金融政策が急速に変化している時には、FCIギャップはより正確に実効的な政策スタンスを反映する。これは、FCIがフォワードルッキングな市場によって動くためである。例えば、金利指標が依然として緩和を示していた時に、FCIギャップは2022年の引き締めを正しく識別した。
FCIについての同じ著者たちによる昨年の論文は金融情勢目標 - himaginary’s diary参照。
