マクロのショックと企業レベルの反応の不均一性

というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「Macro Shocks and Firm-Level Response Heterogeneity」で、著者はSteven J. Davis（スタンフォード大）、Stephen Hansen（ユニバーシティ・カレッジ・ロンドン）、Cristhian Seminario-Amez（メキシコ自治工科大）。
以下はその要旨。

Macro shocks produce high dispersion in firm-level equity returns, sales growth, and other outcomes. We show that this dispersion reflects observable differences in business characteristics. To do so, we combine firm-level returns on stock market ``jump" days with text about business risks in prior 10-K filings to construct firm-specific shock exposures. Our exposure measures explain firm-level abnormal returns through interpretable variation in language. They also explain most of the increased dispersion in firm-level revenue growth after major shocks and much of the dispersion in employment growth, investment rates, and earnings surprises. Our evidence yields a novel interpretation for countercyclical dispersion, highlighting the key role of heterogeneous business characteristics in macro shock transmission.
（拙訳）
マクロのショックは企業レベルの株式のリターン、売上高成長率、ならびに他の結果に大きなばらつきをもたらす。このばらつきはビジネスの特性の観測可能な違いを反映していることを我々は示す。そのために我々は、株式市場で「ジャンプ」があった日*1における企業レベルのリターンを、それ以前の10ｰK報告書におけるビジネスのリスクに関する文章と結び付け、企業固有のショックのエクスポージャーを構築した。我々のエクスポージャー指標は、企業レベルのアブノーマルリターンを、言葉における解釈可能な違いを通じて説明する。同指標はまた、主要なショックの後における企業レベルの収入の伸びのばらつきの増加と、雇用の伸び、投資率、所得サプライズのバラツキの多くを説明する。我々の実証結果は反循環的なばらつきについて新たな解釈を提示し、マクロのショックの伝播において不均一なビジネスの特性が果たす主要な役割を明らかにする。

以下は株式市場の変動とばらつきの大きさの関係を示した図。