オークンの仮説の下での金融政策

というNBER論文が上がっている（一昨年末時点のWP、デンマーク国立銀行でのセミナーのスライド資料*1）。原題は「Monetary Policy Under Okun’s Hypothesis」で、著者はFelipe Alves（カナダ銀行）、Giovanni L. Violante（プリンストン大）。
以下はその要旨。

The current monetary policy framework of the Fed intends to be more ’inclusive’ by running the economy hot for longer during expansions. The logic of this strategy rests on Okun’s (1973) hypothesis that sustaining a ‘high-pressure economy’ persistently improves labor market outcomes of low-wage workers. To evaluate this conjecture, we develop a Heterogeneous Agent New Keynesian framework with a three-state frictional model of the labor market where low-skilled workers are more exposed to the business cycle and recessions have a long-lasting effect on their labor force participation and earnings, in line with the evidence. Under a canonical Inflation Targeting rule, the ZLB generates a deflationary bias and severely amplifies the persistent scars of recessions at the bottom of the wage distribution. The Lower-for-Longer strategy is an effective antidote to the ZLB-driven hysteresis and leads to notable earnings gains for low-wage workers and a reduction to overall earnings inequality. If pursued aggressively, however, the policy reverts the inflation bias from negative to positive. Since policymakers might prioritize differently inflation relative to inclusion, we conclude by quantifying the inflation-inclusion trade-off implied by various monetary policy rules.
（拙訳）
FRBの現在の金融政策の枠組みは、拡張期に経済をより長く熱した状態にすることで、より「包摂的」であることを意図している。この戦略の論理は、「高圧経済」を持続的に維持することは低賃金労働者の労働市場での帰結を改善する、というオークン（1973*2）の仮説に基づいている。この予想を評価するために我々は、実証結果に沿って、低技能労働者が景気循環の影響をより受けやすく、景気後退が彼らの労働力参加率と収入に長期に亘る影響をもたらす、という労働市場の3状態*3摩擦モデルを備えた不均一主体ニューケインジアンモデルを構築した。標準的なインフレ目標ルールの下では、ゼロ金利下限はデフレ的なバイアスをもたらし、賃金分布の最下層における持続的な傷跡を大きく深める。より低い金利をより長くという政策は、ゼロ金利下限がもたらす履歴効果に対する効果的な対策であり、低賃金労働者の顕著な収入利得と、全体的な収入格差の削減につながる。だが、積極的に追求された場合は、この政策はインフレバイアスをマイナスからプラスに転じさせる。包摂と比較したインフレの優先度合いは政策当局者によって異なるであろうことから最後に我々は、各種の金融政策ルールが含意するインフレと包摂のトレードオフを定量化する。

スライド資料の結論部では、平均インフレが30bp高くなるという対価で、技能分布の4分位の最下位の実質収入を恒常的に6%押し上げられる、という試算を示している。